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东北证券:科顺股份买入评级
时间:2021-04-22   作者:admin  点击数:

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  千亿防水市场波澜壮阔,集中度提升加速。2012-2019年全国建筑防水材料产量稳步增长,年复合平均增速为8.6%,市场规模也随之扩张。据测算,2020年我国防水市场将达到1998亿元。防水市场的需求主要来自地产和基建,地产投资与旧改进程影响巨大,基建端需求将由铁路、道路与轨道交通建设等所带动。地产集采和行业规范发展提高防水行业集中度,头部企业有望持续扩大市场份额。

  科顺股份作为防水行业第二龙头,市场份额有望持续提升。公司作为为下游客户提供“一站式”防水解决方案的综合建材公司,2019年营收占全行业规上企业主营业务收入的4.1%,仅次于行业龙头东方雨虹。公司近五年来营业收入年均复合增速达40%,归母净利润年均复合增速达22%,且近两年来注重应收管理,现金流状况改善。同时公司毛利率迎来增长拐点,净资产收益率显著提升,相较于同行业其他主要上市公司更具增长优势。

  多方位行业领先,综合优势显著。销售模式方面,公司在B端合作基础深厚,稳居房地产企业防水材料供应商首选率第二位。2014-2017上半年,公司前十大直销客户营收占比由40%下降至25%,逐步降低了对大客户的依赖程度。同时公司积极开拓C端业务,计划经销商数量在2022年突破3000家,有望进一步实现业绩突破及毛利提升。产能布局方面,目前公司共布局12座生产及研发基地,2016-2019年公司产能年均复合增速超过46%。原材料方面,公司具有完备的原材料采购体系,能够充分发挥集采优势、提升原材料采购的议价能力,从上游采购端优化成本。

  公司经营稳健,持续受益行业集中度提升,维持“买入评级”。预计公司2020-2022年实现营业收入61.87/73.63/100.05亿元,同比增长33%/19%/35.88%;实现归母净利润7.57/9.85/12.33亿元,同比增长108%/30%/25%,对应EPS为1.24/1.61/2.02元。当前股价对应2020-2022年PE为16/13/10倍,维持“买入”评级。

  风险提示:产能布局不达预期,业绩预测和估值判断不达预期的风险。

(文章来源:东北证券)

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