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东北证券:中公教育买入评级
时间:2021-04-22   作者:admin  点击数:

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  深耕教育行业二十载,铸就全国性领先职教集团。公司2019年借壳亚夏汽车上市,成为A股公考第一股,率先完成全国网点布局,规模优势领先同业。公司业绩增长强劲,2020年前三季度实现归母净利润13.21亿元,同比增长37.76%,近5年复合增速84.92%。

  政策扶持+受众广泛,职教位处朝阳赛道发展未见边界。国家不断修改完善《民办教育促进法》,积极引导民营资本进入教育领域;利好政策频出,鼓励社会资本兴办职业教育。职教赛道多元化,受众横跨15-45岁,行业空间广阔,2021年职业培训收入规模或近1700亿元。

  研发+师资+产品+渠道构建公司核心竞争力,发布60亿定增预案推动学习基地建设。公司以研发驱动发展,具备完善的培训及激励机制,截至2020年上半年,拥有研发人员2702名、全职教师18036名,1335个直营网点覆盖31个省、319个地市,通过多品类协同的研发效应,提升研发效率,不断扩充渠道挖掘下沉市场,2019年教师人效80.14万元高于同业。公司拟投入42亿元建设怀柔学习基地,强化长周期培训能力,有望提升利润水平及品牌形象,巩固竞争优势。

  成长看点:1)招录赛道未见边界。2021年招录培训市场规模或达700亿元,其中教师招录培训市场规模预计是公务员的1.6倍,有望为公司提供强劲增长动能。2)以考研、IT培训为代表的新一轮品类扩张。公司教研、渠道优势不断积累,叠加目标客户的高重合度,存量资源对学历提升、职业能力培训板块发展的嫁接效率大大提高。3)建设自有学习基地,看好培训效果及毛利率提升。截至2020年12月,除辽宁、山东、陕西等地外,公司计划在北京、安徽建立大型自有学习基地,长期有望降低运营成本、提高毛利率,并进一步提升教学质量。

  投资建议:预计公司2020-2022年归母净利润为24.62/33.29/44.57亿元,同比增长36.42%/35.21%/33.90%,EPS为0.40/0.54/0.72元,对应PE为95/70/53倍。根据DCF模型绝对估值法,得到公司目标价为46.81元,首次覆盖予以“买入”评级。

  风险提示:政策风险、参培率增长不及预期风险、品类拓展不及预期风险。

(文章来源:东北证券)

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