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东吴证券:容百科技买入评级
时间:2021-04-22   作者:admin  点击数:

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  锁定大客户和重视研发,铸就全球高镍龙头

  投资要点

  定位全球高镍王者,技术+规模优势逐步强化。容百科技14年成立,15年量产单晶523正极,17年成为国内首家量产811正极的企业。董事长为当升原总经理,核心团队覆盖中韩尖端技术人员,极其注重研发,19年研发费用1.65亿,自主研发专利82项,技术人员占比超15%,均领先同行。公司注重员工激励,20年12月发布股权激励计划,覆盖200人,占员工总数10%。公司与宁德深度合作,并设有韩国降低与海外客户合作密切。目前国内三元正极市占率20%+,其中高镍市场占比50%,稳居第一。随着高镍市场放量,公司龙头地位强化,进入高速成长期。

  正极需求五年复合增速42%,格局优化开始向龙头加速集中:20/21/25年全球三元正极需求约29/43/168万吨,五年复合增速42%。随着高镍技术成熟、良率提升、材料体系规模化,具备能量密度的优势凸显,长期是主流方向。我们预计20/21/25年全球三元中高镍811占比分别30%/35%/66%,25年需求110万吨,五年复合增速65%。正极格局过去较为分散,20年开始优化,当升、容百、巴莫份额分别提升2/1/5pct,21年出货量目标翻倍,预计龙头份额将加速提升!国内龙头全球竞争力逐步突显,海外订单已陆续落地,成长性十足。

  容百未来两年出货有望连续翻番,远期规划剑指全球龙头。目前公司产能4万吨,20年全年出货预计2.5万吨;21Q1新增2万吨产能,21年年底产能扩至10万吨,预计21年出货超过5万吨,将成全球最大的高镍正极厂商,其中宁德时代预计出货3万吨(规划21年宁德811出货20gwh,对应811需求3.2万吨),亿纬、孚能开始贡献增量,韩国两个大客户也开始放量。22年海外更多客户大规模放量,出货量有望超10万吨,连续翻番,未来持续高增。公司规划25年出货量25-30万吨,较20年10倍增长,我们预计25年公司国内/海外份额别达到25%/10%。

  盈利拐点来临,21年预计吨利润升至1万/吨:历史角度看,上游资源涨价将明显带动正极行业盈利提升。另随着容百811规模化提升、客户优化、产品结构改善,盈利拐点开始提现。20Q1-Q2公司单吨盈利约0.5-0.6万/吨,Q4满产我们预计单吨盈利达到0.9万/吨,预计21年单吨盈利有望继续小幅提升至1万/吨,主要由于规模化、产能利用率提升,以及产品结构优化,同时原材料价格上涨,公司也将阶段性受益于低价原材料库存涨价。

  盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年预计归母净利1.8/5.5/9.1亿,同比增长107%/205%/64%,对应PE为132x/43x/26x,给予2021年60倍PE,目标价67.8元,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示:新能源汽车销量不及预期风险;原材料价格波动风险;技术路线切换风险。

(文章来源:东吴证券)

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